중동 전쟁 발 오일 쇼크와 스태그플레이션 공포, 전 세계央行 비상벨 울렸다

 

이번 주, 전 세계 금융시장의 눈과 귀는 주요국 중앙은행들의 입에 쏠렸다. 미국을 필두로 일본, 영국, 캐나다 등 선진국은 물론 다수의 신흥국 중앙은행들이 일제히 통화정책 회의를 개최하며 '슈퍼 위크'를 마무리했다. 시장의 예상대로, 그리고 우려대로 가장 큰 화두는 '중동'이었다.

 

이스라엘과 이란을 중심으로 한 중동 지역의 군사적 충돌이 장기화되면서 전 세계 에너지 공급망에 심각한 차질이 빚어지고 있다. 단순히 수급 불안을 넘어, 이는 곧바로 국제 유가 폭등으로 이어졌고 그 충격파는 이제 전 산업 공급망을 타고 전방위적으로 확산하는 추세다.

 

문제는 이 에너지 가격 상승이 단순한 물가 상승을 넘어, 경기 침체 속 물가 상승이라는 최악의 시나리오인 '스태그플레이션(Stagflation)' 공포를 현실화하고 있다는 점이다. 전 세계 경제 정책 입안자들은 이번 충돌이 일시적인 충격을 넘어 글로벌 경제의 판도를 뒤흔들 장기적 위험 요인이 될 수 있다고 경고하며 사태의 추이를 예의주시하고 있다.

 

에너지 가격 폭등에 중앙은행들 '초비상' 모드 돌입

 

본지가 이번 주 의议息 회의(통화정책 회의)를 개최한 각국 중앙은행의 성명서와 이어진 기자회견 내용을 종합 분석한 결과, 전 세계 중앙은행들은 중동 사태 고조에 따른 유가 폭등에 대해 그야말로 '비상 경계 상태'에 돌입했음을 명확히 했다.

 

 

 

 

 

 

가장 큰 우려의 지점은 '2차 인플레이션 파동'이다. 에너지 가격 상승이 단순히 주유소 기름값을 올리는 데 그치지 않고, 생산비와 물류비 상승을 유발해 전반적인 소비자 물가를 밀어 올리는 현상이다. 특히, 이로 인해 구매력이 떨어진 가계가 임금 인상을 요구하고, 기업이 다시 임금 인상분을 제품 가격에 전가하는 '임금-물가 악순환(Wage-Price Spiral)'이 발생할 경우, 인플레이션은 통제 불능 상태로 빠져들 수 있다. 중앙은행들은 이 가능성을 가장 경계하고 있다.

 

미국 연방준비제도(Fed·연준)는 이번 회의에서 찬성 11표, 반대 1표라는 압도적 표차로 기준금리를 3.50%~3.75% 구간에서 동결하기로 결정했다. 금리는 묶었지만, 함께 발표된 통화정책 성명서와 제롬 파월 의장의 발언은 결코 완화적이지 않았다. 오히려 유가 상승분을 반영해 향후 인플레이션 전망치를 상향 조정하며 매파적(통화 긴축 선호) 색채를 드러냈다.

 

파월 의장은 기자회견에서 "단기적으로 에너지 가격 상승이 전체 인플레이션을 밀어 올릴 것"이라며 유가 상승의 영향을 직접적으로 언급했다. 다만, "이것이 경제 전반의 잠재적 영향력과 지속 시간을 판단하기에는 아직 이르다"며 신중한 태도를 보였다.

 

주목할 점은 파월 의장이 현재 물가 상승 압력이 고용 시장 악화 위험보다 연준의 정책 목표 달성에 더 큰 위협이 되고 있다고 판단했다는 것이다. 이러한 매파적 해석에 시장은 즉각 반응했다. 내년으로 예상됐던 금리 인하 기대는 2027년 이후로 늦춰졌고, 심지어 시카고상품거래소(CME) 페드워치에 따르면 연준의 다음 회의에서 금리를 0.25%포인트 인상할 확률이 12%까지 치솟았다.

 

유럽중앙은행(ECB) 역시 3월 회의에서 금리를 동결했지만, 유가 상승에 따른 인플레이션 압력이 거세질 경우 언제든 금리 인상 카드를 꺼낼 준비가 되어 있다는 강력한 시그널을 보냈다. ECB는 성명서에서 에너지 가격 폭등으로 인해 2026년 유로존 인플레이션 전망치를 기존 목표치인 2%를 크게 웃도는 2.6%로 상향 조정한다고 밝혔다.

 

크리스티나 라가르드 ECB 총재는 "에너지 비용 상승이 인플레이션에 '실질적인 영향'을 미칠 것"이라며, "중동 갈등으로 인해 경제 전망의 불확실성이 크게 증폭됐으며, 이는 인플레이션에는 상방 위험을, 경제 성장에는 하방 위험을 가져오고 있다"고 진단했다. 시장은 ECB의 매파적 시그널을 심각하게 받아들이고 있다.

 

런던증권거래소그룹(LSEG) 데이터에 따르면 유로존 화폐 시장은 현재 ECB가 다가오는 6월 회의에서 금리를 인상할 가능성을 거의 100% 반영하고 있다. 글로벌 투자은행 JP모건은 ECB가 4월과 7월, 두 차례에 걸쳐 금리를 인상할 것으로 내다봤다.

 

영국 중앙은행인 영란은행(BoE) 역시 통화정책위원회(MPC) 만장일치로 금리 동결을 결정했지만, 앤드루 베일리 총재의 발언은 무거웠다. 그는 "통화정책으로 (에너지 공급 측면의) 충격을 되돌릴 수는 없다"면서도, "하지만 통화정책은 영국 소비자물가지수(CPI) 인플레이션에 더 지속적인 영향을 미칠 수 있는 위험에 반드시 대응해야 한다"고 강조했다.

 

즉, 유가 상승이 물가에 미치는 전이 효과가 지속될 경우 금리 인상으로 대응하겠다는 뜻을 분명히 한 것이다. 이 발언 이후 영국의 10년물 국채 수익률은 2008년 금융위기 이후 최고치를 경신했고, 화폐 시장은 영란은행이 올해 안에 최소 세 차례 금리를 인상할 가능성을 가격에 반영하기 시작했다.

 

이번 긴축 사이클에서 가장 먼저 금리 인상을 단행했던 선진국 중 하나인 일본의 중앙은행, 일본은행(BOJ)의 우에다 가즈오 총재 역시 유가 상승이 미칠 파장을 경계했다. 그는 유가 급등이 경제 성장에 미치는 충격이 일시적이고 일본은행의 지속적인 물가 목표 달성 흐름을 저해하지 않는다고 판단될 경우, 단기 금리 인상 가능성을 배제하지 않겠다고 밝혔다.

 

특히 그는 "기업들이 이미 적극적으로 임금을 올리고 제품 가격을 인상하고 있는 상황에서 이번 사태가 발생했다는 점에 주목해야 한다"며, "이는 기업들이 러시아-우크라이나 전쟁 이후보다 더 공격적으로 비용을 전가할 수 있음을 의미한다"고 우려했다. 즉, 일본 역시 유가 상승발 임금-물가 악순환의 위험에서 자유롭지 않다는 진단이다.

 

호주 중앙은행인 호주연방준비은행(RBA)은 지난해 말부터 다시 고개를 드는 물가 상승세에 대응해 기준금리를 10개월 만에 가장 높은 수준으로 인상하며 긴축 고삐를 죄었다. RBA 역시 유가 급등이 인플레이션에 미치는 위험이 '실질적'이라고 경고했다.

캐나다 중앙은행은 금리를 동결했지만, 티프 맥클렘 총재는 "에너지 가격이 계속 높은 수준을 유지한다면, 그 영향이 확산되어 지속적인 인플레이션으로 고착화되도록 방치하지 않을 것"이라며 필요시 언제든 긴축에 나설 수 있음을 시사했다.

 

신흥국 중앙은행들 역시 비상 상황이다. 인도네시아 은행(BI)은 7일물 역레포 기준금리를 4.75%로 동결했다. 시장은 이를 '매파적 동결'로 해석하며, 사실상 이번 완화 사이클이 종료되었다는 신호로 받아들였다. 페리 와르지요 BI 총재는 "현재 중앙은행의 최우선 과제는 이란 관련 충돌이라는 배경 속에서 루피아화 환율을 안정시키고, 인플레이션을 목표 범위 내에서 관리하는 것"이라고 밝혔다.

 

주요국 중 가장 높은 수준의 금리를 유지하고 있던 브라질 중앙은행마저도 신중한 행보를 보였다. 시장은 대폭적인 금리 인하를 기대했지만, 브라질 중앙은행은 기준금리를 0.25%포인트 인하한 14.75%로 결정하며 인하 폭을 줄였다. 중동발 불확실성이 그만큼 크다는 방증이다.

 

스태그플레이션 공포, 시장을 집어삼키다

 

전 세계 중앙은행들은 2022년 코로나19 팬데믹 이후 찾아온 초인플레이션 국면에서 대응 실기를 했다는 비판을 받아왔다. 러시아-우크라이나 전쟁이라는 공급 쇼크까지 겹치며 물가 상승 압력이 가중되었음에도 불구하고, 긴축 전환 타이밍을 놓쳤다는 것이다.

 

당시의 과오를 되풀이하지 않기 위해 이번에는 더욱 강도 높은 긴축 시그널을 보내고 있지만, 중앙은행들이 직면한 과제는 더욱 고차방정식이 되었다. 이미 팬데믹과 전쟁으로 약화된, 그리고 국가별로 불균형한 경제 성장을 저해하지 않으면서 물가를 잡아야 하는, 즉 경기 침체와 물가 폭등이 공존하는 '스태그플레이션'이라는 최악의 상황을 피해야 하기 때문이다.

 

스태그플레이션은 고통스러운 경제적 조합이다. 고물가는 가계의 소비 심리를 위축시키고 기업의 생산 비용을 높여 수익성을 악화시킨다. 이는 곧 기업의 투자 감소와 고용 축소로 이어져 경제 성장 둔화 또는 침체를 유발한다. 이 상황에서 물가를 잡기 위해 금리를 올리면, 가계와 기업의 이자 부담이 커져 경기 침체의 골은 더욱 깊어진다.

 

반대로 경기를 부양하기 위해 금리를 내리면, 시중에 돈이 풀려 물가 상승 압력은 더욱 거세진다. 중앙은행의 통화정책 운용 공간이 극도로 제약되는 것이다. 기업 이익 감소와 경기 침체 우려로 주식과 채권 시장이 동시에 폭락하는 등 자산 시장에도 파괴적인 영향을 미친다.

 

 

 

실제로 세계 최대 규모인 30조 달러 규모의 미국 국채 시장에서는 이미 스태그플레이션 공포를 반영하는 불길한 거래 징후가 나타나고 있다. 2년물 국채 수익률이 급등하는 반면, 10년물 수익률 상승 폭은 상대적으로 미미한 현상, 이른바 '베어 플래트닝(bear-flattening)' 현상이 뚜렷해지고 있다. 이는 시장이 연준의 긴축 기조가 예상보다 더 강하고 오래 지속될 것으로 보면서도, 그 결과로 경제 성장이 급격히 둔화하거나 심지어 위축될 가능성을 높게 점치고 있다는 의미다.

 

통상 장단기 국채 금리 차이가 좁혀지거나 역전되는 것은 경기 침체의 강력한 전조 현상으로 해석된다. 지난 금요일 종가 기준, 2년물과 10년물 미 국채 수익률 스프레드(차이)는 2월 초 74bp(1bp=0.01%포인트)에서 50bp 수준까지 좁혀졌다.

 

에너지 허브 타격, 스태그플레이션은 현실인가

 

스태그플레이션 공포를 증폭시키는 결정적인 계기는 이번 주 중동 갈등의 양상이 질적으로 변화했기 때문이다. 이미 3주째 지속되던 충돌은 이번 주, 이란이 카타르에 있는 세계 최대 천연가스 가공 공장에 심각한 타격을 입히고 걸프 지역의 다른 에너지 시설까지 공격하면서 새로운 국면으로 접어들었다. 이는 이스라엘이 이란의 천연가스 시설을 공격한 것에 대한 보복 조치였다.

 

싱가포르 수석 투자 전략가는 "이번 충돌의 격화는 시장에 하나의 전환점으로 작용하고 있다"고 진단했다. 그는 "이제 이 충돌은 단순한 군사 뉴스나 호르무즈 해협 봉쇄 가능성 차원의 문제가 아니다. 글로벌 에너지 시스템의 핵심 허브를 직접 타격하고 있다"며, "이제 시장을 흔드는 것은 끊임없이 상승하는 스태그플레이션 위험 그 자체"라고 강조했다. 에너지 공급의 핵심 요충지가 직접적인 공격 대상이 되면서 유가 상승이 장기화될 것이라는 공포가 시장을 지배하기 시작했다는 것이다.

 

반면, 이러한 우려가 다소 과도하다는 신중론도 존재한다. 톰 하인라인 미국 합중은행 자산관리 투자 전략가는 스태그플레이션에 대한 우려가 시기상조라고 분석했다. 그는 "중동 사태는 여전히 빠르게 전개되거나 반전될 가능성이 있으며, 현재 국면은 전형적인 에너지 충격의 양상에 가깝다"고 분석했다. 그는 "고유가가 인플레이션 기대 심리 상승으로 완전히 전이되기 전까지는, 우리가 보기에 아직 스태그플레이션 환경으로 진입했다고 보기 어렵다"고 진단했다. 즉, 중앙은행들이 적시에 강력한 대응에 나선다면 임금-물가 악순환으로의 전이를 막고 물가를 통제할 수 있다는 시각이다.

 

개리 슐로스버그富国은행 투자연구소 글로벌 전략가는 "수익률 곡선의 플래트닝 현상은 연준의 정책 전망에 대해 시장이 더욱 신중해지고 있음을 명확히 보여주며 스태그플레이션 우려를 심화시키고 있다"면서도, "하지만 우리는 이것이 1970년대와 같은 장기적이고 극심한 스태그플레이션으로 발전하지는 않을 것으로 본다"고 전망했다.

 

그는 "고물가와 경제 약화라는 위험 조합이 고조된 것은 사실이지만, 우리는 이 조합이 일시적일 것이라고 믿는다"며, 에너지 충격이 진정되면 경제가 점차 안정을 찾을 것으로 내다봤다.

 

결국 전 세계 경제의 향방은 중동 갈등의 전개 양상과 그에 따른 국제 유가의 움직임, 그리고 이에 대응하는 각국 중앙은행들의 통화정책 예술(art of policymaking)에 달려 있다. 물가 안정과 경제 성장이라는 두 마리 토끼를 잡아야 하는 중앙은행들의 어깨가 어느 때보다 무겁다.